一覧（） バークシャー入（）門（） BRK.B /
番（）外（）編（） ／ 会（）社（）そのものが投（）資（）家（）（オルカン組入（）トップ10圏外（））

ただの企（）業（）では、
もう測（）れない。
バークシャー・ハサウェイとは何（）者（）か。

バークシャー・ハサウェイ（ティッカー BRK.B）は、保（）険（）会（）社（）を核（）に鉄（）道（）・エネルギー・多（）数（）の事（）業（）会（）社（）を抱（）える複（）合（）企（）業（）。しかも自（）ら巨（）大（）な株（）式（）ポートフォリオを運（）用（）する「会（）社（）そのものが投（）資（）家（）」という異（）質（）な存（）在（）です。2026年（）1月（）、グレッグ・アベル氏（）がに就（）任（）し、創（）業（）者（）ウォーレン・バフェット氏（）（95歳（））は会（）長（）として週（）5日（）出社（）する「アベル体（）制（）元（）年（）」を迎（）えました。（米（）国（）会（）計（）基（）準（））の純（）利（）益（）は保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で乱（）高（）下（）するため、これまでのシリーズで使（）ってきた・・の一（）部（）がそのまま使（）えません。代（）わりに・（株（）価（）倍（）率（））・で読（）み替（）えます。むずかしく感（）じても大（）丈（）夫（）、順（）番（）にほどきます。

保（）険（）事（）業（）（GEICO・National Indemnity等（））
現（）金（）の山（）（3,655億（）ドル・T-Bills）
BNSF（大（）陸（）横（）断（）鉄（）道（））
BHE（電（）力（）・エネルギー）
株（）式（）ポートフォリオ（Apple・アメックス等（））
フロート（約（）1,775億（）ドル）
日本（）の5大（）商（）社（）
See's Candies等（） 事（）業（）会（）社（）群（）
OxyChem（2026年（）1月（）完（）了（）買（）収（））
現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）
3,655億（）ドル
営（）業（）利（）益（）（FY25）
444.9億（）ドル
P/B（株（）価（）純（）資（）産（）倍（）率（））
約（）1.46倍（）
フロート（26年（）6月末（））
約（）1,775億（）ドル

数（）値（）の基（）準（）時（）点（）：通（）期（）決算（）＝FY2025（2025年（）12月（）期（））、フロート・現（）金（）・株（）主（）資（）本（）＝2026年（）6月末（）（26Q2末（））、株（）価（）・＝2026年（）8月（）14日（）時（）点（）。Q2 2026決算（）・10-Qは2026年（）8月（）8日（）に公（）表（）済（）みで、本（）記（）事（）に反（）映（）しています（営（）業（）利（）益（）129.83億（）ドル・前（）年（）比（）+16.3%（）、現（）金（）+短（）期（）国（）債（）は3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから3,655億（）ドルへ減（）少（）、H1で株（）式（）の純（）買（）い越（）しに転（）換（））。数（）値（）は会（）社（）決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）に基（）づく概（）算（）です。出所（）：Berkshire Hathaway 決算（）資（）料（）（プレスリリース・10-Q）・株（）主（）への手紙（）・各（）種（）報（）道（）（2026年（）8月（）時（）点（））。

いそがしい人（）へ
  • 01バークシャー・ハサウェイは保（）険（）を核（）とした複（）合（）企（）業（）。鉄（）道（）（BNSF）・エネルギー（BHE）・多（）数（）の事（）業（）会（）社（）に加（）え、Appleなど巨（）大（）な株（）式（）ポートフォリオも自（）ら運（）用（）する“会（）社（）そのものが投（）資（）家（）”という異（）質（）な存（）在（）です。2026年（）1月（）にグレッグ・アベル氏（）がCEOに就（）任（）し、バフェット氏（）（95歳（））は会（）長（）として週（）5出社（）する新（）体（）制（）に入（）りました。
  • 02FY2025の営（）業（）利（）益（）は444.9億（）ドル（前（）年（）比（）▲6.2%（））。2026年（）Q2（4〜6月（）期（））の営（）業（）利（）益（）は129.83億（）ドル（前（）年（）比（）+16.3%（））で増（）益（）に転（）じました。14四半（）期（）続（）いた株（）式（）の売（）り越（）しは、Q2に約（）200億（）ドルの純（）買（）い越（）しへ転（）換（）。現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）は3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから3,655億（）ドルへ減（）少（）し、「買（）うものを見（）つけ始（）めた」局（）面（）に入（）っています。
  • 03見（）方（）の注（）意（）：GAAP純（）利（）益（）は保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で乱（）高（）下（）し、単（）体（）では意（）味（）をなしません。代（）わりに営（）業（）利（）益（）・P/B（約（）1.46倍（））・フロート（保（）険（）で先（）に受（）け取（）り、あとで払（）うお金（））で読（）み替（）える。オルカン組入（）は俗（）説（）の「6位（）」ではなく実際（）は約（）0.7%（）でトップ10圏外（）（JPモルガンとほぼ同（）格（））です。
01 / そもそも何（）の会（）社（）？

繊（）維（）会（）社（）が、
"会（）社（）そのものが投（）資（）家（）"になった。

バークシャー・ハサウェイは、もとは経（）営（）難（）の繊（）維（）会（）社（）でした。1965年（）にウォーレン・バフェット氏（）が経（）営（）権（）を握（）り、保（）険（）会（）社（）を買（）収（）してその資（）金（）（フロート）で株（）式（）や企（）業（）を買（）い続（）け、保（）険（）＋鉄（）道（）＋エネルギー＋多（）数（）の事（）業（）会（）社（）＋巨（）大（）な株（）式（）ポートフォリオを持（）つ複（）合（）企（）業（）に育（）てました。会（）社（）そのものが、巨（）大（）な投（）資（）家（）でもあるのです。

番（）外（）編（）は3社（）目（）です。上（）場（）したてのスペースXは「伸（）びてはいるが、まだ稼（）げていない超（）成（）長（）」。JPモルガンは「稼（）ぎすぎるほど稼（）ぐ超（）安（）定（）」。そしてバークシャーは、”会（）社（）そのものが投（）資（）家（）”という第（）3の異（）質（）さ。普（）通（）のものさしでは測（）れない、この3社（）を、レンズを持（）ち替（）えて読（）み解（）きます（この後（）さらにCloudflareが4社（）目（）として加（）わっています）。

1965

バフェットが経（）営（）権（）を取（）得（）

経（）営（）難（）だった繊（）維（）会（）社（）の株（）を買（）い進（）め、経（）営（）権（）を取（）得（）。繊（）維（）事（）業（）はのちに撤退（）しますが、「バークシャー・ハサウェイ」という器（）だけが残（）り、後（）の巨（）大（）企（）業（）の出発（）点（）になりました。

1967

保（）険（）参（）入（）（National Indemnity買（）収（））

保（）険（）会（）社（）ナショナル・インデムニティを860万（）ドルで買（）収（）。保（）険（）料（）を先（）に受（）け取（）り、保（）険（）金（）は後（）で払（）う「フロート」という仕（）組（）みを手（）に入（）れ、これが後（）の投（）資（）資（）金（）の源（）になります。

1972

See's Candies買（）収（）

キャンディー会（）社（）See's Candiesを買（）収（）。「安（）いだけの会（）社（）」から強（）いブランドを持（）つ優（）良（）企（）業（）への投（）資（）哲（）学（）の転（）換（）点（）になりました。

1996

GEICO完（）全（）子会社（）化（）

自（）動（）車（）保（）険（）大（）手（）GEICOを完（）全（）子会社（）化（）。保（）険（）部（）門（）の中（）核（）として、フロートの規（）模（）を大（）きく押（）し上（）げました。

2010

BNSF鉄（）道（）を買（）収（）

大（）陸（）横（）断（）鉄（）道（）BNSFの残（）り株（）式（）を約（）265億（）ドルで取（）得（）（企（）業（）価（）値（）ベース約（）440億（）ドル）。当（）時（）としては同（）社（）最（）大（）の買（）収（）で、鉄（）道（）という巨（）大（）インフラを取（）り込（）みました。

2016

Apple株（）の取（）得（）を開（）始（）

Apple株（）の取（）得（）を開（）始（）。のちに13F（保（）有（）株（）報（）告（））の2割（）超（）を占（）める最（）大（）保（）有（）銘（）柄（）に育（）ち、"バフェット×ハイテク"の代（）表（）例（）になります。

2019〜2026

日本（）の5大（）商（）社（）を買（）い集（）め

2019年（）夏（）から伊（）藤（）忠（）・三菱（）商（）事（）・三井（）物産（）・住友（）商（）事（）・丸（）紅（）の株（）を静（）かに買（）い進（）め、2020年（）8月（）30日（）（90歳（）の誕生（）日（））に公（）表（）。買（）い増（）しを重（）ね、2026年（）5月（）に5社（）すべてで10%（）超（）に。「今（）後（）数（）十年（）保（）有（）する」と表（）明（）しています。

2024/8

非（）テック企（）業（）で初（）の時（）価（）総（）額（）1兆（）ドル

時（）価（）総（）額（）が1兆（）ドルを突破（）。GAFAM以（）外（）の企（）業（）として初（）の到（）達（）で、複（）合（）企（）業（）としての規（）模（）を象（）徴（）する出来事（）でした。

2025/11

バフェット「最（）後（）の手紙（）」

バフェット氏（）が「going quiet（静（）かになる）」と表（）明（）。年（）次（）報（）告（）書（）や総（）会（）での長話（）をやめ、以（）後（）は毎（）年（）の感（）謝（）祭（）メッセージのみに絞（）ると宣（）言（）しました。

2026/1

アベル体（）制（）へ

2026年（）1月（）1日（）、グレッグ・アベル氏（）がCEOに就（）任（）。バフェット氏（）は会（）長（）として週（）5日（）出社（）を続（）けますが、投（）資（）判（）断（）の最（）終（）決定（）権（）はアベル氏（）に移（）りました（総（）会（）で明（）言（））。

読（）む前（）に：ものさしの読（）み替（）え

このシリーズの「成（）長（）レンズ」も「銀（）行（）レンズ」も、複（）合（）企（）業（）には一（）部（）効（）かない

ここまでの記（）事（）で使（）ってきたPER・PSR・営（）業（）利（）益（）率（）や、JPモルガンで使（）ったは、単一（）事業（）の会（）社（）のものさし。バークシャーは保（）険（）・鉄（）道（）・エネルギー・事（）業（）会（）社（）・株（）式（）ポートフォリオを併（）せ持（）つ複（）合（）企（）業（）で、しかもGAAP純（）利（）益（）は保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で乱（）高（）下（）するため、そのままでは読（）めません。

代（）わりに使（）うのが営（）業（）利（）益（）（保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）を除（）いた実質（）的（）な稼（）ぐ力（））・P/B（株（）価（）純（）資（）産（）倍（）率（）＝解（）散（）価（）値（）の何（）倍（）か）・フロート（保（）険（）で先（）に受（）け取（）り、あとで払（）うお金（）＝実質（）的（）な借金（））の3つ。この記（）事（）では、この読（）み替（）えを軸（）に進（）めます。

02 / どうやって稼（）ぐ？

保（）険（）が生（）む"浮（）いたお金（）"が、投（）資（）の元手（）になる。

バークシャーの事（）業（）は大（）きく4つ。核（）となるのが保（）険（）事（）業（）で、そこから生（）まれるフロート（保（）険（）で先（）に受（）け取（）り、あとで払（）うお金（））が、株（）式（）投（）資（）や企（）業（）買（）収（）の元手（）になります。本（）社（）はわずか約（）27人（）という超（）分（）権（）経（）営（）も特（）徴（）です。

保（）険（）事（）業（）（GEICO・National Indemnity・Gen Re等（））

あなたが払（）う保（）険（）料（）が、まずフロート（運（）用（）可（）能（）な資（）金（））として積（）み上（）がる仕（）組（）み。2025年末（）のフロートは約（）1,760億（）ドル。3年（）連（）続（）で保（）険（）引受（）が黒（）字（）（合（）算（）比（）率（）87.1%（））なので、フロートのコストは実質（）マイナス——お金（）をもらいながら借（）りているような状（）態（）です。

BNSF（鉄（）道（））

北（）米（）大（）陸（）を横（）断（）する貨（）物（）鉄（）道（）。FY2025の利（）益（）は54.8億（）ドル（利（）益（）率（）34.5%（）へ改（）善（））。景（）気（）に左（）右（）されつつも、安（）定（）したインフラ収（）益（）を生（）みます。

BHE（バークシャー・ハサウェイ・エナジー）

電（）力（）・ガスなどのエネルギー事（）業（）。FY2025の利（）益（）は39.8億（）ドル。規（）制（）業（）種（）で利（）益（）は安（）定（）的（）ですが、大（）規（）模（）な設（）備（）投（）資（）が続（）きます。

事（）業（）会（）社（）群（）＋株（）式（）ポートフォリオ

See's Candies・OxyChem（2026年（）1月（）完（）了（））など製（）造（）・サービス・小売（）（MSR）の利（）益（）は136.5億（）ドル。加（）えてApple・アメックス・コカコーラなど総（）額（）約（）2,631億（）ドルの株（）式（）ポートフォリオ（2026年（）3月末（））も自（）ら運（）用（）します。

※ バークシャーは本（）社（）約（）27人（）という超（）分（）権（）経（）営（）。各（）事（）業（）会（）社（）の経（）営（）は現（）地（）の経（）営（）陣（）に任（）せ、資（）本（）配（）分（）（お金（）をどこに再（）投（）資（）するか）だけを本（）社（）が握（）る——これが複（）合（）企（）業（）でありながら機（）動（）的（）に動（）ける理（）由（）です。

03 / 利（）益（）の構（）成（）

"保（）険（）"が主（）役（）、事（）業（）会（）社（）とインフラが脇（）を固（）める。

利（）益（）の構（）成（）を見（）ると、保（）険（）（引受（）＋投（）資（）収（）益（））が最（）大（）の柱（）。フロートを生（）みながら、投（）資（）収（）益（）でも稼（）ぐという二（）重（）の役（）割（）を持（）ちます。事（）業（）会（）社（）群（）とインフラ（鉄（）道（）・エネルギー）が、それを支（）える構（）図（）です。

税引後営業利益（）の構（）成（）

FY2025／税引後営業利益（）の概（）算（）・億（）ドル
保険（引受＋投資収益） 46% 製造・サービス・小売 32% BNSF（鉄道） 13% BHE（エネルギー） 9%
保（）険（）＝フロートの源（）泉（）事（）業（）会（）社（）群（）インフラ（鉄（）道（）・エネルギー）

※ 概（）算（）イメージ。保（）険（）（197.7億（）ドル）が最（）大（）の柱（）、製（）造（）・サービス・小売（）（MSR）が136.5億（）ドルで続（）きます。BNSF（54.8億（）ドル）とBHE（39.8億（）ドル）は規（）制（）業（）種（）のインフラで、合（）計（）すると保（）険（）に次（）ぐ規（）模（）です。

3つの役（）割（）で読（）み解（）く

「成（）長（）レンズ」では伸（）びと利（）益（）率（）を見（）ますが、複（）合（）企（）業（）ではフロートの質（）と、事（）業（）ごとの安（）定（）性（）を見（）ます。3分類（）で整（）理（）します。

主（）役（）

フロートの源（）泉（）
保（）険（）事（）業（）
GEICOフロート1,760億（）ドル合（）算（）比（）率（）87.1%（）

利（）益（）の最（）大（）部（）門（）（197.7億（）ドル）。保（）険（）料（）を先（）に受（）け取（）り、保（）険（）金（）は後（）で払（）うフロートを生（）み出（）し、投（）資（）の元手（）にする、バークシャーの心（）臓（）部（）です。

土（）台（）

堅（）実（）な稼（）ぎ頭（）
事（）業（）会（）社（）群（）（MSR）
See's CandiesOxyChem多（）数（）の非（）上（）場（）事（）業（）

製（）造（）・サービス・小売（）の利（）益（）は136.5億（）ドル。See'sのような優（）良（）ブランドから、2026年（）1月（）に統（）合（）完（）了（）したOxyChemまで、幅（）広（）い事（）業（）を抱（）えます。

インフラ

景（）気（）に左（）右（）されにくい
BNSF・BHE
鉄（）道（）電（）力（）・ガス規（）制（）業（）種（）

鉄（）道（）（BNSF・54.8億（）ドル）とエネルギー（BHE・39.8億（）ドル）は、規（）制（）業（）種（）ゆえ利（）益（）は安（）定（）的（）。ただし大（）規（）模（）投（）資（）が続（）く事（）業（）でもあります。

いまの立（）ち位（）置（）

分（）権（）経（）営（）の強（）さと、GAAP純（）利（）益（）の乱（）高（）下（）というもろさ

保（）険（）・鉄（）道（）・エネルギー・事（）業（）会（）社（）という性（）格（）の違（）う複（）数（）の事（）業（）があるからこそ、景（）気（）の波（）を分（）散（）できる。本（）社（）約（）27人（）という超（）分（）権（）経（）営（）が、この規（）模（）でも機（）動（）的（）な資（）本（）配（）分（）を可（）能（）にしています。

一方（）で、GAAP純（）利（）益（）は保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で大（）きく振（）れます。2025年（）もKHC・OXYの一時（）（税引後（）82.6億（）ドル含（）む）が響（）きました。次（）の章（）で、この“罠（）”を詳（）しく見（）ます。

出所（）：Berkshire Hathaway 2025年（）10-K・決算（）資（）料（）（2026年（）7月（）時（）点（））。構（）成（）比（）・部（）門（）損（）益（）は概（）算（）で、四半（）期（）ごとに変（）動（）します。

04 / 最（）新（）決算（）を読（）む（FY2025・通（）期（））

営（）業（）利（）益（）で読（）む。GAAP純（）利（）益（）は"罠（）"。

FY2025（2025年（）12月（）期（））は、営（）業（）利（）益（）445億（）ドル（前（）年（）比（）▲6.2%（））と、過（）去（）最（）高（）だった前（）年（）から減（）益（）。一方（）、GAAP純（）利（）益（）は670億（）ドルですが、これは保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）込（）みの数（）字（）で、実（）力（）を映（）していません。

営（）業（）利（）益（）（FY25）
444.9億（）ドル
▲6.2%（） 前（）年（）比（）
GAAP純（）利（）益（）（FY25）
669.7億（）ドル
評（）価（）損（）益（）込（）み・参（）考（）値（）
合（）算（）比（）率（）（P&C保（）険（））
87.1%（）
100未満（）＝引受（）黒（）字（）（3年（）連（）続（））

営（）業（）利（）益（）の推（）移（）

単（）位（）：億（）ドル ／ 年（）次（）（12月（）期（））
0 125 250 375 500 374 FY23 474 FY24 445 FY25
実績（）

FY2023の374億（）ドルからFY2024は474億（）ドルと過（）去（）最（）高（）を記（）録（）。FY2025は保（）険（）引受（）の反（）動（）とGEICOの広（）告（）費（）増（）で、445億（）ドル（▲6.2%（））へやや減（）益（）しています。

成（）長（）の質（）

「前（）年（）比（）は減（）益（）でも、保（）険（）引受（）は3年（）連（）続（）黒（）字（）」

FY2025の営（）業（）利（）益（）444.9億（）ドルの内（）訳（）は、保（）険（）引受（）72.6億（）ドル（前（）年（）90.2億（）ドルから減（）・GEICOの広（）告（）費（）増（）が影（）響（））、保（）険（）投（）資（）収（）益（）125.1億（）ドル、BNSF 54.8億（）ドル（利（）益（）率（）34.5%（）へ改（）善（））、BHE 39.8億（）ドル、製（）造（）・サービス・小売（）136.5億（）ドルです。

合（）算（）比（）率（）（保（）険（）料（）に対（）する保（）険（）金（）・費（）用（）の割（）合（））は87.1%（）と3年（）連（）続（）で100未満（）＝引受（）黒（）字（）。フロートのコストが実質（）マイナスという、バークシャーならではの強（）みです。

注（）意（）して読（）む

GAAP純（）利（）益（）は“罠（）”——保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）が直（）入（）する

2018年（）の会（）計（）変（）更（）（ASU 2016-01）以（）降（）、保（）有（）株（）の含（）み損（）益（）が四半（）期（）ごとの純（）利（）益（）にそのまま計（）上（）されます。3,000億（）ドル規（）模（）の株（）式（）を持（）つバークシャーでは、株（）価（）が動（）くだけで純（）利（）益（）が数（）百（）億（）ドル単（）位（）で振（）れます。

バフェット氏（）自（）身（）も「ある四半（）期（）の投（）資（）損（）益（）は通（）常（）無（）意（）味（）。会（）計（）知（）識（）のない投（）資（）家（）には極（）めて誤（）解（）を招（）く」と警（）告（）しています。本（）ページでは、この罠（）を避（）けるため営（）業（）利（）益（）を主（）軸（）に読（）みます。数（）値（）は会（）社（）決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）に基（）づく概（）算（）です。

2026年（）8月（）8日（）発表（）・Q2実績（）（最（）新（））

Q2営業（）利（）益（）129.83億（）ドル（+16.3%（））。保（）険（）以（）外（）の全（）部（）門（）が増（）益（）

2026年（）4〜6月（）期（）（Q2）の営（）業（）利（）益（）は129.83億（）ドル（前（）年（）同（）期（）比（）+16.3%（））。純（）利（）益（）（GAAP）は256.67億（）ドル（前（）年（）同（）期（）123.70億（）ドル）で、うち投（）資（）評（）価（）益（）が126.84億（）ドルを占（）めます。部（）門（）別（）では製（）造（）・サービス・小売（）が44.70億（）ドル（+24%（））、BHE（エネルギー）が8.91億（）ドル（+27%（））、BNSF（鉄（）道（））が15.58億（）ドル（+6.3%（））と伸（）びた一方（）、保（）険（）引受（）は17.31億（）ドル（前（）年（）19.92億（）ドルから減（））、保（）険（）投（）資（）収（）益（）も30.59億（）ドル（前（）年（）33.67億（）ドルから減（））とやや後（）退（）しました。

はQ2に45.27億（）ドル（H1合計（）47.62億（）ドル）。保（）険（）float（フロート）は2025年末（）比（）+11億（）ドルの約（）1,775億（）ドルへ増（）加（）しました。上（）半（）期（）（H1）累（）計（）の営（）業（）利（）益（）は243.29億（）ドル（前（）年（）比（）+17.0%（））です。出所（）：Berkshire Hathaway プレスリリース・10-Q（2026年（）8月（）8日（））。

出所（）：Berkshire Hathaway 決算（）資（）料（）・10-K・10-Q（2026年（）8月（）時（）点（））。金（）額（）は概（）算（）・ドル建（）てです。

05 / 直近（）四半（）期（）＆注（）目（）点（）

Q2は増（）益（）。現（）金（）は減（）り、14四半（）期（）ぶりに"買（）い"へ転（）換（）。

バークシャーは正（）式（）な四半（）期（）ガイダンスを出（）さない会（）社（）です。Q2（4〜6月（）期（））決算（）は2026年（）8月（）8日（）に発表（）済（）み。焦（）点（）だった現（）金（）残（）高（）は3月末（）の過（）去（）最（）高（）から減（）少（）に転（）じ、「買（）うものを見（）つけた」シグナルが出（）ています。

26Q2（2026年（）8月（）8日（）発表（））営（）業（）利（）益（）
129.83 億（）ドル
前（）年（）比（）＋16.3%（）（26Q1は113.5億（）ドル・+17.7%（））
GAAP純（）利（）益（）は256.67億（）ドル。投（）資（）評（）価（）益（）126.84億（）ドルを含（）む

2026年後半（）を読（）む4つの注（）記（）

① 26Q2はアベル氏（）就（）任（）後（）2四半（）期（）目（）の決算（）。営（）業（）利（）益（）129.83億（）ドル（＋16.3%（））・純（）利（）益（）256.67億（）ドル。製（）造（）・サービス・小売（）（＋24%（））とBHE（＋27%（））が牽（）引（）した一方（）、保（）険（）引受（）・保（）険（）投（）資（）収（）益（）はやや減（）益（）でした。

② 現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）は26Q1末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから、26Q2末（）は3,655億（）ドルへ減（）少（）。2022年後半（）から14四半（）期（）続（）いた株（）式（）売（）り越（）しは、Q2に約（）200億（）ドルの純（）買（）い越（）しへ転（）換（）しました。

③ 自（）社（）株（）買（）いはQ2に45.27億（）ドル（H1合計（）47.62億（）ドル）実施（）。Q1（2.35億（）ドル）から大（）幅（）に増（）額（）し、株（）価（）水（）準（）を「割（）安（）寄（）り」と判（）断（）したことがうかがえます。

④ 2026年後半（）にはTaylor Morrison Home買（）収（）のクローズと、Alphabetへの100億（）ドル私（）募（）出資（）の完（）了（）が控（）えています。

豆（）知（）識（）：Q2の13Fでも動（）きが出（）た

2026年（）8月（）14日（）提（）出（）のQ2 13F（各（）種（）報（）道（）ベース）では、Alphabet株（）をさらに積（）み増（）し、アメックス・BofA・コカコーラと並（）ぶ上（）位（）5銘柄（）入（）りしたと報（）じられています。一方（）Apple株（）は約（）2億（）2,800万（）株（）でほぼ横（）ばい（時（）価（）総（）額（）で約（）600億（）ドル・引（）き続（）き最（）大（）保（）有（））——アベルCEOのもとでも「Appleは動（）かさない」という判（）断（）がうかがえます。番（）外（）編（）のJPモルガンとは業（）態（）は違（）いますが、「手（）元（）資（）金（）で機（）を待（）ち、動（）くときは動（）く」という発想（）は共（）通（）しています（13F原本（）の保（）有（）明（）細（）までは今（）回（）確（）認（）しておらず、報（）道（）の伝（）聞（）に基（）づく概（）算（）です）。

アベルCEOは就（）任（）後（）初（）めての株（）主（）への手紙（）（2026年（）2月（）28日（））でこう記（）しています。「偉（）大（）な遺（）産（）を強（）化（）し、永（）続（）させる」。バフェット氏（）も総（）会（）で「グレッグは私（）がやってきたこと全（）て、さらにそれ以（）上（）をやっている」と評（）しました。

出所（）：Berkshire Hathaway 決算（）リリース・10-Q・株（）主（）への手紙（）・各（）種（）報（）道（）（2026年（）8月（）時（）点（））。Q2決算（）・10-Qは反（）映（）済（）みです。

06 / ポートフォリオの変（）遷（）

過（）去（）最（）高（）だった現（）金（）が減（）少（）に転（）じ、株（）は上（）位（）集（）中（）へ。

バークシャーが自（）ら運（）用（）する株（）式（）ポートフォリオと現（）金（）は、2026年（）に入（）り潮（）目（）が変（）わりました。現（）金（）は3月末（）の3,974億（）ドル（過（）去（）最（）高（））から6月末（）は3,655億（）ドルへ減（）少（）し、保（）有（）株（）は上（）位（）5銘柄（）に67%（）が集（）中（）（数（）値（）は26Q1時点（））。ここでは現（）金（）の推（）移（）・13F（保（）有（）株（）報（）告（））の中（）身（）・直近（）の売（）り買（）いを見（）ていきます。

現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）の推（）移（）

単（）位（）：億（）ドル ／ 四半（）期（）末（）・年（）末（）（基（）準（）時（）点（）は各（）棒（）に表（）示（））
0 1,000 2,000 3,000 4,000 2,770 24年6月末 3,342 24年末 3,730 25年末 3,974 26年3月末 3,655 26年6月末
現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）

2024年（）6月末（）の2,770億（）ドルから、2026年（）3月末（）には過（）去（）最（）高（）の3,974億（）ドルへ積（）み上（）がったあと、26年（）6月末（）は3,655億（）ドルへ減（）少（）。Q2に約（）200億（）ドルの株（）式（）を純（）買（）い越（）しし、自（）社（）株（）買（）いも45億（）ドル実施（）したことが主（）因（）です。

なぜ現（）金（）を積（）むのか

「振（）らないバット」——甘（）い球（）が来（）るまで待（）つ

バフェット氏（）は投（）資（）を野（）球（）のバッティングにたとえます。ストライクを見（）逃（）してもアウトにならないなら、甘（）い球（）（割（）安（）な投（）資（）先（））が来（）るまで、バットを振（）らずに待（）てばいい。それがバークシャー流（）です。

2022年後半（）から14四半（）期（）連（）続（）で株（）式（）の売（）り越（）しが続（）いていましたが、2026年（）Q2に約（）200億（）ドルの純（）買（）い越（）しへ転（）換（）。「割（）高（）で買（）うものがない」局（）面（）が変（）わった可（）能（）性（）を示（）すシグナルです。現（）金（）は年（）約（）120億（）ドルの利（）息（）を生（）みながら、機（）を見（）て動（）く姿（）勢（）がうかがえます。

保（）有（）株（）の中（）身（）（13Fベース）

バークシャーは米（）国（）証（）券（）取引（）委（）員（）会（）（）へ四半（）期（）ごとに13F（保（）有（）株（）の一覧（））を提（）出（）します。2026年（）3月末（）（26Q1）時（）点（）の総（）額（）は約（）2,631億（）ドル・29銘柄（）。上（）位（）5銘柄（）で全（）体（）の67.1%（）を占（）める、かなり集（）中（）したポートフォリオです。

保（）有（）株（）の構（）成（）比（）

2026年（）3月末（）（26Q1）の13Fベース／保（）有（）総（）額（） 約（）2,631億（）ドル・29銘柄（）
Apple 22% アメックス 17% コカコーラ 12% BofA 10% Chevron 7% その他24銘柄 33%
上（）位（）5銘柄（）（合（）計（）67.1%（））その他（）24銘柄（）（合（）計（）32.9%（））

最（）大（）保（）有（）はApple（22.0%（））。アメックス（17.4%（））・コカコーラ（11.6%（））・BofA（9.5%（））・Chevron（6.6%（））と続（）き、上（）位（）10銘柄（）で91%（）を占（）めます。最（）下（）段（）の「その他（）24銘柄（）」は24社（）の合（）算（）のため、単（）独（）最（）大（）保（）有（）のAppleより棒（）が長（）くなっています。

※ 13Fは米（）国（）上（）場（）株（）のみが対（）象（）で、日本（）の5大（）商（）社（）（米（）国（）非（）上（）場（））や事（）業（）会（）社（）、非（）上（）場（）の資（）産（）は含（）まれません。バークシャーの全（）資（）産（）のごく一（）部（）を映（）す資（）料（）である点（）に注（）意（）してください。

直近（）四半（）期（）の売（）り買（）い（26Q1）

2026年（）1〜3月（）期（）（26Q1）の13Fでは、ハイテクへの積（）み増（）しと、一（）部（）銘（）柄（）の整（）理（）が同（）時（）に進（）みました。

買（）い増（）し・新（）規（）増（）やした銘（）柄（）

  • Alphabet：保（）有（）額（）+225%（）（約（）156億（）ドルへ）
  • Delta Air Lines：新（）規（）26億（）ドル
  • Chubb・New York Times：積（）み増（）し

売（）却（）・削（）減（）減（）らした銘（）柄（）

  • Kraft Heinz：約（）28%（）・77億（）ドル分（）を売（）却（）
  • Amazon・UnitedHealth・Domino's Pizza：完（）全（）売（）却（）
  • Chevron：大（）幅（）削（）減（）（13F構（）成（）比（）も低（）下（））

※ 26Q2（2026年（）6月末（）時（）点（））の13Fは2026年（）8月（）14日（）に提（）出（）済（）みです（各（）種（）報（）道（）ベース）。Alphabet株（）をさらに積（）み増（）して上（）位（）5銘柄（）入（）りした一方（）、Apple株（）は約（）2億（）2,800万（）株（）でほぼ横（）ばい（時（）価（）総（）額（）で約（）600億（）ドル）。全（）社（）としては約（）200億（）ドルの純（）買（）い越（）しに転（）じましたが、銘（）柄（）別（）の詳（）しい増（）減（）は次（）回（）更（）新（）まで一次（）資（）料（）で確（）認（）できていません。

出所（）：Berkshire Hathaway 13F（2026年（）3月末（）・26Q1提出（）分（）、および26Q2提出（）分（）の報（）道（））・決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）（2026年（）8月（）時（）点（））。

07 / 株（）価（）と「なぜPERが使（）えないか」

PERが使（）えない理（）由（）と、P/Bで見（）る「割（）安（）でも割（）高（）でもない」。

バークシャーの株（）価（）は2025年（）5月（）に史（）上（）最（）高（）値（）をつけた後（）、伸（）び悩（）んでいます。純（）利（）益（）が乱（）高（）下（）するためPERは使（）えず、P/B（株（）価（）純（）資（）産（）倍（）率（））で見（）るのが定（）石（）です。

株（）価（）の推（）移（）（B株（）・ドル）

単（）位（）：ドル ／ 年（）末（）終値（）＋直近（）
250 330 410 490 570 309 2022年末 356 2023年末 453 2024年末 542 25年5月 488 26年7月 507 26年8/14 504 26年8/31
株（）価（）（ドル）直近（）（26年（）8月（）31日（））

※ 2022年末（）の309ドルから、2024年末（）には453ドルへ。史（）上（）最（）高（）値（）は2025年（）5月（）2日（）の542.07ドル——皮（）肉（）にも、CEO交（）代（）表（）明（）の直（）前（）でした。Q2決算（）発表（）（8/8）後（）、2026年（）8月（）31日（）は504.03ドルと、高（）値（）から約（）7.0%（）低（）い水（）準（）で推（）移（）しています（8/14時点（）506.93ドルからほぼ横（）ばい）。

直近（）の株（）価（）（8/31終値（））
504.03ドル
8/31 終値（）
時（）価（）総（）額（）
約（）1.08兆（）ドル
2026年（）8月（）31日（）時（）点（）・概（）算（）
配（）当（）
無（）配（）
現（）金（）は自（）社（）株（）買（）い・再（）投（）資（）に

複（）合（）企（）業（）向（）けの指（）標（） ― PERの代（）わりにP/B、の代（）わりに営（）業（）利（）益（）

バークシャーはPERは出（）せますが、純（）利（）益（）の乱（）高（）下（）で意（）味（）をなしません。だから黒（）字（）メガテックと同（）じ表（）では横（）並（）び比（）較（）できない項（）目（）があります。代（）わりに見（）るのがP/B・営（）業（）利（）益（）・フロートです。

営（）業（）利（）益（）成（）長（）率（）前（）年（）比（）・FY25
▲6%（）

FY2024（過（）去（）最（）高（）474億（）ドル）からの反（）動（）。保（）険（）引受（）の減（）益（）とGEICO広（）告（）費（）増（）が主（）因（）。

合（）算（）比（）率（）保（）険（）引受（）・営（）業（）利（）益（）率（）の代（）わり
87.1%（）

複（）合（）企（）業（）に営（）業（）利（）益（）率（）はなじまない。保（）険（）では合（）算（）比（）率（）（100未満（）＝黒（）字（））で収（）益（）性（）を見（）る。3年（）連（）続（）で黒（）字（）。

予（）想（）PERforward PER
—（不（）適（））

純（）利（）益（）が保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で乱（）高（）下（）し、PERは実（）力（）を映（）さない。代（）わりにP/B約（）1.46倍（）で見（）る。

PSR非（）適（）用（）
—（現（）金（）の使（）い道（）で見（）る）

保（）険（）・投（）資（）会（）社（）にPSR（株（）価（）売上（）倍（）率（））はなじまない。現（）金（）の使（）い道（）（買（）収（）か自（）社（）株（）買（）いか）で評（）価（）する。

EPS1株（）利（）益（）の代（）わり
営（）業（）利（）益（） 約（）445億（）ドル

1株（）あたりのEPSは純（）利（）益（）の乱（）高（）下（）を映（）すため、全（）社（）の営（）業（）利（）益（）（FY25）で稼（）ぐ力（）を見（）る。26年（）Q2の営（）業（）利（）益（）は129.83億（）ドル（+16.3%（））。

現（）金（）の山（）
3,655億（）ドル

現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）（2026年（）6月末（））。3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから減（）少（）。時（）価（）総（）額（）の約（）34%（）を占（）めます。

フロート保（）険（）で集（）めた運（）用（）可（）能（）資（）金（）
約（）1,775億（）ドル

2026年（）6月末（）時（）点（）（2025年末（）比（）+11億（）ドル）。3年（）連（）続（）の保（）険（）引受（）黒（）字（）でコストは実質（）マイナス——お金（）をもらいながら借（）りているような状（）態（）。

配（）当（）還（）元（）
無（）配（）

株（）主（）還（）元（）は自（）社（）株（）買（）い中（）心（）。2026年（）3月（）に約（）21カ月（）ぶり再（）開（）も、Q1はわずか2.34億（）ドル。

いちばんの注（）目（）点（）

なぜPERでなくP/Bなのか

バークシャーの純（）利（）益（）は保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で乱（）高（）下（）し、PERは実（）力（）を映（）しません。代（）わりに見（）るのがP/B（株（）価（）純（）資（）産（）倍（）率（））。下（）のチャートはP/B推（）移（）（概（）算（））です。

1.2 1.4 1.6 1.8 2 1.45 2022 1.5 2023 1.6 2024 1.8 25年春 1.6 26年7月 1.46 26年8月

長（）期（）平（）均（）は1.4〜1.5倍（）。自（）社（）株（）買（）いが再（）開（）されたのは1.4倍（）——経（）営（）陣（）自（）身（）の“割（）安（）ライン”のヒントです。26年（）8月（）時（）点（）は約（）1.46倍（）まで下（）げ、長（）期（）平（）均（）に近（）づいています（数（）値（）は概（）算（））。

出所（）：各（）金（）融（）情（）報（）サイト・各（）種（）報（）道（）。株（）価（）・時（）価（）総（）額（）は2026年（）8月（）31日（）時（）点（）。P/B（約（）1.46倍（））は2026年（）8月（）14日（）時（）点（）の株（）価（）と2026年（）6月末（）の株（）主（）資（）本（）（7,479億（）ドル）から算（）出（）したままで、8/31時点（）の株（）価（）でもほぼ変（）わりません（株（）価（）がこの間（）ほぼ横（）ばいのため）。Q2決算（）・10-Qは反（）映（）済（）みです。数（）値（）は二次（）情（）報（）に基（）づく概（）算（）です。

08 / S&P500・他（）の番（）外（）編（）と比（）べる

PERでは比（）べられない。60年（）は圧勝（）、でも直近（）10年（）は劣（）後（）。

指（）標（）は比（）べて初（）めて意（）味（）を持（）ちます。バークシャーはPERが不（）適（）なため、黒（）字（）メガテックと同（）じ表（）では並（）べられません。ここでは長（）期（）リターン・P/Bで市（）場（）・他（）社（）と比（）べます。

番（）外（）編（）はこの3社（）（ほかにCloudflareも4社（）目（）として加（）わっています）。まだ稼（）げていない超（）成（）長（）のスペースX、稼（）ぎすぎている超（）安（）定（）のJPモルガン、そして”会（）社（）そのものが投（）資（）家（）”のバークシャー。それぞれのものさしで読（）み解（）くのがこのシリーズの狙（）いです。

長（）期（）リターンで比（）較（）

バーの長（）さは水（）準（）のイメージ（2026年（）7月（）時（）点（）・概（）算（））
年（）率（）リターン（1965〜2025）60年間（）の年（）率（）複（）利（）
バークシャー
19.7%（）
S&P500
10.5%（）
$100の60年（）後（）（1965→2025）累（）積（）リターンの実感値（）
バークシャー
約（）610万（）ドル
S&P500
約（）4.6万（）ドル
直近（）10年（）（2015〜2025）近（）年（）は逆（）転（）が起（）きている
バークシャー
＋234%（）
S&P500
＋304%（）

※ 1965〜2025年（）の累（）積（）リターンは+6,099,294%（）（S&P500は+46,061%（））。$100を60年（）前（）に預（）けていたら、バークシャーは約（）610万（）ドルに、S&P500は約（）4.6万（）ドルになっていた計（）算（）です。ただし直近（）10年（）（2015〜2025）は+234%（） vs +304%（）とバークシャーが劣（）後（）。1965〜2015年（）はすべての10年（）区（）間（）で勝（）っていましたが、直近（）10年（）で初（）めて逆（）転（）しました（バフェット氏（）自（）身（）も認（）めています）。集（）計（）元（）・時（）点（）で変（）動（）します。

オルカン上（）位（）・他（）の番（）外（）編（）と並（）べる（概（）算（））

業（）種（）が違（）えば「ものさし」も違（）う、という好（）例（）です。テック最（）大（）手（）（NVIDIA）・銀（）行（）（JPモルガン）・複（）合（）企（）業（）（バークシャー）を並（）べてみます（時（）点（）は各（）社（）概（）算（））。

銘（）柄（）オルカン比（）率（）時（）価（）総（）額（）予（）想（）PER収（）益（）のものさし
バークシャーBRK.B 約（）0.7%（）（トップ10圏外（））約（）1.09兆（）ドル—（不（）適（））P/B 約（）1.46倍（）（複（）合（）企（）業（））
JPモルガン（番（）外（）編（））JPM 約（）0.7%（）（トップ10圏外（））約（）9,000億（）ドル約（）14〜15倍（）ROTCE 20%（）（銀（）行（））
NVIDIANVDA 約（）4.4%（）（1位（））約（）4.7兆（）ドル約（）25倍（）営（）業（）利（）益（）率（） 高（）水（）準（）（半（）導（）体（））

※ バークシャーとJPモルガンは組入（）比（）率（）がほぼ同（）格（）（ともに約（）0.7%（））ながら、業（）態（）も読（）み方（）もまったく異（）なります。バークシャーはP/Bで見（）る複（）合（）企（）業（）、JPモルガンはROTCEで見（）る銀（）行（）。「ものさしは会（）社（）ごとに違（）う」という、このシリーズの核（）心（）が表（）れています。

出所（）：各（）金（）融（）情（）報（）サイト。バークシャーの時（）価（）総（）額（）は2026年（）8月（）14日（）時（）点（）。JPモルガン・NVIDIA等（）は従（）来（）時（）点（）のまま（未（）更（）新（））。集（）計（）元（）によって異（）なります。

09 / 市（）場（）の評（）価（）

正（）式（）カバレッジは薄（）め。強（）気（）は「最（）後（）の買（）い手（）」、慎（）重（）は「機（）会（）損（）失（）」。

バークシャーは配（）当（）も四半（）期（）ガイダンスも出（）さない会（）社（）です。通（）常（）のセルサイド・アナリストによる目（）標（）株（）価（）コンセンサスは他（）社（）ほど整（）っていません。代（）わりに、強（）気（）・慎（）重（）それぞれの論（）点（）を見（）ていきます。

強（）気（）派（）の論（）点（）

約（）4,000億（）ドルの「最（）後（）の買（）い手（）」

現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）は3,655億（）ドル（2026年（）6月末（）。3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルからは減（）少（））。それでも巨（）額（）の“ドライパウダー”であることに変（）わりはなく、市（）場（）が暴（）落（）した危（）機（）の局（）面（）で「最（）後（）の買（）い手（）」になれる余（）力（）です。利（）息（）収（）入（）だけで年（）約（）120億（）ドル規（）模（）を稼（）ぎ、待（）つあいだも無（）駄（）になりません。

UBSは「アベル体（）制（）でも文（）化（）・戦（）略（）はほぼ不（）変（）」と評（）価（）。分（）権（）経（）営（）とフロートという構（）造（）的（）な強（）みは、CEOが変（）わっても揺（）らがないという見（）立（）てです。

慎（）重（）派（）の論（）点（）

機（）会（）損（）失（）と「バフェット・プレミアム」剥（）落（）論（）

慎（）重（）派（）が指（）摘（）するのは機（）会（）損（）失（）。2023〜2025年（）の平（）均（）現（）金（）2,500億（）ドルをS&P500に投（）じていれば+1,550億（）ドルの含（）み益（）が見（）込（）めた一方（）、実際（）の利（）息（）収（）入（）は+340億（）ドルにとどまった、という試（）算（）もあります（一（）つの試（）算（）で、裏（）付（）けが取（）れているわけではありません）。

2025年（）5月（）のCEO交（）代（）表（）明（）の翌（）営（）業（）日（）、株（）価（）は約（）5%（）下（）落（）し時（）価（）総（）額（）300億（）ドル超（）が消（）失（）。「バフェット・プレミアムの剥（）落（）」と騒（）がれましたが、モーニングスターのアナリストは「そのプレミアムはしばらく前（）から存（）在（）していなかった」と反（）論（）しています。複（）合（）企（）業（）ディスカウントや、テイラー・モリソン（68億（）ドル）のような買（）収（）でも手（）元（）現（）金（）の2%（）未（）満（）という規（）模（）の限（）界（）も論（）点（）です。

出所（）：各（）種（）報（）道（）・モーニングスター等（）の分（）析（）（2026年（）7月（）時（）点（））。試（）算（）・評（）価（）は裏（）付（）けが取（）れていないものを含（）む二次（）情（）報（）に基（）づく概（）算（）です。

10 / 投（）資（）信（）託（）での位（）置（）づけ（番（）外（）編（））

よくある誤（）解（）：「オルカンで6位（）」は俗（）説（）です。

ネット上（）でよく見（）る「バークシャーはオルカンの組入（）6位（）」という説（）明（）は、誤（）りです。2026年（）6月末（）の公（）式（）月（）次（）データで確（）認（）すると、実際（）はトップ10圏外（）・約（）0.6〜0.7%（）。ここは正（）確（）に訂（）正（）しておきます。

約（）0.7%（）
eMAXIS Slim 全（）世（）界（）株（）式（）の2026年（）6月（）30日（）基（）準（）・公（）式（）月（）次（）レポートによれば、上（）位（）10銘柄（）は①NVIDIA 4.4%（）②Apple 4.0%（）③Microsoft 2.5%（）④Amazon 2.3%（）⑤Alphabet-A 2.0%（）⑥TSMC 1.8%（）⑦Broadcom 1.6%（）⑧Alphabet-C 1.6%（）⑨Micron 1.3%（）⑩Meta 1.2%（）（組入（）銘（）柄（）数（）2,416）。バークシャーはこの中（）に入（）っていません。組入（）比（）率（）は ACWIベースで約（）0.67%（）・順（）位（）はおおむね15〜18位（）圏（）（2026年（）7月（）9日（）時（）点（）・推（）定（））です。

パッシブ俗（）説（）と実際（）のズレ

「6位（）・約（）1%（）」は誤（）りです

  • 実際（）の組入（）比（）率（）（MSCI ACWI）約（）0.67%（）・順（）位（）はおおむね15〜18位（）圏（）（2026年（）7月（）9日（）時（）点（））。トップ10圏外（）です。
  • S&P500での組入（）比（）率（）約（）1.56%（）で10位（）前（）後（）。2023年（）の6位（）から低（）下（）しています。
  • 俗（）説（）「6位（）・約（）1%（）」の出（）どころ2023年（）前（）後（）のでの順（）位（）（当（）時（）6位（））が、いつの間（）にか「オルカンでの順（）位（）」として広（）まった可（）能（）性（）があります。

JPモルガン（番（）外（）編（）でもう1社（））と組入（）比（）率（）はほぼ同（）格（）（ともに約（）0.7%（））。「巨（）大（）企（）業（）だから当（）然（）上（）位（）」とは限（）らないのが、時（）価（）総（）額（）加（）重（）指（）数（）の特（）徴（）です。

アクティブバリュー・複（）合（）企（）業（）ファンドの定（）番（）

配（）当（）より自（）己（）資（）本（）の質（）を評（）価（）

  • バリュー株（）・大（）型（）株（）ファンドP/B・自（）己（）資（）本（）の質（）を重（）視（）する運（）用（）で、定（）番（）の組（）み入（）れ候（）補（）。
  • 保（）険（）・金（）融（）セクター系（）ファンドフロートを生（）む保（）険（）事（）業（）として、セクター特化（）ファンドでも一角（）を占（）める。
  • 著（）名（）投（）資（）家（）フォロー型（）ファンドバフェット氏（）の投（）資（）哲（）学（）を模（）倣（）・追（）随（）する運（）用（）で、象（）徴（）的（）な存（）在（）。

出所（）：eMAXIS Slim 全（）世（）界（）株（）式（） 月（）次（）レポート（2026年（）6月（）30日（）基（）準（））・iShares MSCI ACWI （2026年（）7月（）9日（）時（）点（））・各（）種（）報（）道（）。組入（）比（）率（）・順（）位（）は指（）数（）見（）直（）しで変（）動（）します。数（）値（）は二次（）情（）報（）に基（）づく概（）算（）です。

11 / 投（）資（）家（）からの評（）判（）

アベル体（）制（）、最（）初（）の半（）年（）をどう見（）るか。

2026年（）1月（）のCEO交（）代（）から半（）年（）。市（）場（）・専（）門（）家（）の反応（）は総（）じて「移（）行（）はスムーズ」という評（）価（）です。総（）会（）での一幕（）も含（）め、見（）ていきます。

好（）意（）的（）な評（）価（）

「文（）化（）・戦（）略（）はほぼ不（）変（）」
  • ＋UBSは「アベル体（）制（）でも文（）化（）・戦（）略（）はほぼ不（）変（）」と評（）価（）。分（）権（）経（）営（）・フロート重（）視（）の哲（）学（）は引（）き継（）がれているとの見（）立（）てです。
  • ＋バフェット氏（）自（）身（）、総（）会（）で「グレッグは私（）がやってきたこと全（）て、さらにそれ以（）上（）をやっている」と評（）価（）。Taylor Morrison買（）収（）についても「グレッグは私（）より速（）くスムーズに実行（）した。He has launched」と語（）りました。
  • ＋2026年（）2月（）の初（）めての株（）主（）への手紙（）では、バフェット氏（）の文（）体（）を模（）倣（）せず「偉（）大（）な遺（）産（）を強（）化（）し、永（）続（）させる」と独（）自（）の姿（）勢（）を示（）し、自（）らをChief Risk Officerと位（）置（）づけました。

注（）視（）点（）

移（）行（）はまだ途（）上（）
  • －2026年（）5月（）の総（）会（）はアベル氏（）が初（）めて主（）宰（）。バフェット氏（）はフロア側（）の取締役（）席（）で短（）く発（）言（）するにとどまり、出席（）者（）数（）も従（）来（）の4万人（）超（）から大（）幅（）減（）。象（）徴（）的（）な変（）化（）として注（）目（）されました。
  • －アベル氏（）は総（）会（）で会（）社（）分（）割（）を明（）確（）に否（）定（）しましたが、複（）合（）企（）業（）ディスカウント論（）は根強（）く、投（）資（）家（）がこの構（）造（）をどう評（）価（）し続（）けるかは未（）知（）数（）です。
  • ±保（）険（）部（）門（）のジェイン副（）会（）長（）（73歳（））は留（）任（）していますが、2024年（）9月（）に自（）身（）の保（）有（）株（）55%（）を売（）却（）済（）み。後（）継（）はシャミエ氏（）が有（）力（）視（）されるとの報（）道（）もあります（報（）道（）ベースで、会（）社（）は公（）表（）していません）。

出所（）：各（）種（）報（）道（）・株（）主（）総（）会（）・株（）主（）への手紙（）（2026年（）7月（）時（）点（））。評（）価（）は時（）点（）で変（）わり、数（）値（）は二次（）情（）報（）に基（）づきます。

12 / フロートと分（）権（）文（）化（）、要（）塞（）バランスシートという堀（）

なぜ、バークシャーは"別格（）"なのか。

バークシャーの“顔（）”は、派手（）な新（）商（）品（）よりフロート・分（）権（）文（）化（）・要（）塞（）のような財（）務（）体（）質（）です。保（）険（）で集（）めたお金（）を武（）器（）に、市（）場（）が恐（）怖（）に沈（）む局（）面（）でこそ動（）く——それがバークシャーの堀（）です。

堀（）の核（）心（）は「保（）険（）料（）を先（）に受（）け取（）り、保（）険（）金（）は後（）で払（）う」フロートの仕（）組（）み。2025年末（）で約（）1,760億（）ドル、しかも3年（）連（）続（）の引受（）黒（）字（）でコストは実質（）マイナス。お金（）をもらいながら借（）りているような状（）態（）です。

さらに、本（）社（）約（）27人（）という極（）端（）な分（）権（）経（）営（）と、現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）3,655億（）ドル（2026年（）6月末（））という要（）塞（）バランスシートが、危（）機（）の局（）面（）での機（）動（）力（）を支（）えます。日本（）の5大（）商（）社（）（伊（）藤（）忠（）・三菱（）商（）事（）・三井（）物産（）・住友（）商（）事（）・丸（）紅（））も好（）例（）で、取（）得（）コスト約（）154億（）ドル（2025年末（））が市（）場（）価（）値（）約（）354億（）ドルへ育（）ち、含（）み益（）は約（）200億（）ドルに達（）しています。バフェット氏（）は最（）終（）手紙（）で「グレッグと後（）継（）者（）たちが今（）後（）数（）十年（）この日本（）ポジションを保（）有（）」と明（）言（）しています。

堀（）の強（）み崩（）れにくい優（）位（）

  • フロート：2026年（）6月末（）約（）1,775億（）ドル。3年（）連（）続（）の保（）険（）引受（）黒（）字（）でコストは実質（）マイナス。
  • 分（）権（）文（）化（）：本（）社（）約（）27人（）。各（）事（）業（）会（）社（）の経（）営（）は現（）地（）任（）せ、資（）本（）配（）分（）だけ本（）社（）が握（）る。
  • 要（）塞（）バランスシート：現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）3,655億（）ドル（時（）価（）総（）額（）の約（）34%（））。危（）機（）時（）の「最（）後（）の買（）い手（）」。
  • 日本（）の5大（）商（）社（）：取（）得（）コスト約（）154億（）ドル（2025年末（））→市（）場（）価（）値（）約（）354億（）ドル（含（）み益（）約（）200億（）ドル）。数（）十年（）保（）有（）の方（）針（）。

堀（）への挑（）戦（）それでも狙（）われている

  • 複（）合（）企（）業（）ディスカウント：各（）事（）業（）を合（）算（）した価（）値（）より、株（）価（）が低（）く評（）価（）される傾（）向（）が根強（）い。
  • 規（）模（）の限（）界（）：テイラー・モリソン買（）収（）（68億（）ドル）でも手（）元（）現（）金（）の2%（）未（）満（）という「象（）撃（）ち銃（）」問（）題（）。
  • 金（）利（）低（）下（）リスク：現（）金（）の利（）息（）収（）入（）（年（）約（）120億（）ドル規（）模（））は、利（）下（）げ局（）面（）で細（）る。
  • 後（）継（）の連（）鎖（）：アベルCEOの次（）、ジェイン氏（）の後（）継（）（シャミエ氏（）が有（）力（）視（）・報（）道（）ベース）など、世（）代（）交（）代（）はまだ続（）く。
このシリーズの中（）で

各（）社（）には“堀（）”がある

NVIDIAはCUDA、JPモルガンは要（）塞（）バランスシート＋規（）制（）対（）応（）、スペースXは再（）使（）用（）ロケットのコスト優（）位（）、というように、巨（）大（）企（）業（）にはそれぞれの「崩（）れにくい堀（）」があります。バークシャーの堀（）はフロート＋分（）権（）文（）化（）＋要（）塞（）バランスシート。“会（）社（）そのものが投（）資（）家（）”だからこそ、堀（）の中（）身（）も「待（）てる財（）務（）体（）力（）」なのが特（）徴（）です。

13 / マクロ環（）境（）との接点（）

金（）利（）・保（）険（）サイクル・規（）模（）の限（）界（）・後（）継（）。

バークシャーの業（）績（）は、金（）利（）や保（）険（）の大（）災（）害（）サイクルに左（）右（）されます。現（）金（）が多（）いぶん、追（）い風（）と逆（）風（）の両（）方（）が独（）特（）な形（）で効（）きます。

金（）利（）環（）境（）

利（）息（）収（）入（）への逆（）風（）

現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）のうち約（）3,390億（）ドルはT-Bills（短（）期（）米（）国（）債（））で運（）用（）され、利（）回（）り約（）3.7%（）・年（）間（）利（）息（）収（）入（）は約（）120億（）ドル規（）模（）です。

利（）下（）げに転（）じれば、この利（）息（）収（）入（）は目減（）りします。ドライパウダーの“待（）機（）コスト”が上（）がる局（）面（）です。

保（）険（）引受（）サイクル

大（）災（）害（）リスク

3年（）連（）続（）の引受（）黒（）字（）（合（）算（）比（）率（）87.1%（））は好（）調（）ですが、ハリケーン・山（）火（）事（）など大（）規（）模（）災（）害（）は保（）険（）部（）門（）の業（）績（）を一気（）に悪化（）させ得（）ます。

26Q1の増（）益（）は前（）年（）の山（）火（）事（）損（）失（）の反（）動（）が大（）きく寄（）与（）しており、裏（）を返（）せば災（）害（）の有（）無（）で振（）れ幅（）が大（）きいということです。

規（）模（）の限（）界（）

「象（）撃（）ち銃（）」問（）題（）

時（）価（）総（）額（）1兆（）ドル超（）・現（）金（）3,655億（）ドルという規（）模（）ゆえ、小（）粒（）な買（）収（）では業（）績（）への影（）響（）が小（）さくなりすぎる問（）題（）があります。

2026年（）のテイラー・モリソン買（）収（）（68億（）ドル）でさえ、手（）元（）現（）金（）の2%（）未（）満（）。全（）社（）の業（）績（）を動（）かすには、より大（）型（）の案（）件（）が必（）要（）です。

ポストバフェット期（）のガバナンス

不（）確（）実（）性（）

アベル氏（）への移（）行（）は評（）価（）が高（）い一方（）、保（）険（）部（）門（）トップの後（）継（）などガバナンスの世（）代（）交（）代（）はまだ続（）きます。

金（）利（）・災（）害（）・後（）継（）という複（）数（）の不（）確（）実（）性（）が重（）なる局（）面（）で、要（）塞（）バランスシートがどこまで機（）能（）するかが問（）われます。

出所（）：Berkshire Hathaway 決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）（2026年（）7月（）時（）点（））。マクロの影（）響（）は不（）確（）実（）性（）が高（）く、方（）向（）感（）を示（）すものです。

14 / 5年（）・10年（）・20年（）の立（）ち位（）置（）

「バフェットの会（）社（）」から「アベルの会（）社（）」へ。

バークシャーの長（）期（）の方（）向（）性（）です。近（）い将（）来（）は会（）社（）の戦（）略（）、遠（）い将（）来（）は不（）確（）実（）な見（）立（）てとして区（）別（）して読（）んでください。

いま / 2026
アベル体（）制（）元（）年（）
現（）在（）地（）
実績（）
  • グレッグ・アベル氏（）がCEOに就（）任（）（2026年（）1月（））
  • 現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）3,655億（）ドル（3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから減（）少（））
  • Q2に14四半（）期（）ぶりの株（）式（）純（）買（）い越（）し（約（）200億（）ドル）
〜5年（）
分（）権（）文（）化（）の継（）承（）
会（）社（）戦（）略（）
戦（）略（）
  • 資（）本（）配（）分（）の最（）終（）権（）限（）をアベル氏（）に完（）全（）移（）管（）
  • 保（）険（）部（）門（）トップなど残（）る後（）継（）の道（）筋（）をつける
  • 日本（）の5大（）商（）社（）を含（）む長（）期（）保（）有（）ポジションを維（）持（）
〜10年（）
「会（）社（）そのものが投（）資（）家（）」であり続（）ける
ビジョン
ビジョン
  • 保（）険（）＋フロートを核（）とした複（）合（）企（）業（）モデルを維（）持（）
  • 危（）機（）の局（）面（）で「最（）後（）の買（）い手（）」としての役（）割（）を果（）たす
  • 会（）社（）分（）割（）はしない、というアベル氏（）の明（）言（）どおりの構（）造（）を継（）続（）
〜20年（）
分（）岐（）点（）
構（）造（）シナリオ（推（）定（））
見（）立（）て
  • ポストバフェット文（）化（）が保（）てれば複（）合（）企（）業（）の代（）表（）格（）であり続（）ける
  • 金（）利（）サイクル・大（）災（）害（）の頻（）度（）次（）第（）で財（）務（）戦（）略（）が振（）れる
  • アベル氏（）以（）降（）の次（）世（）代（）の後（）継（）が、長（）期（）の分（）岐（）点（）になる

2025年（）5月（）3日（）の総（）会（）で退（）任（）を表（）明（）したバフェット氏（）は、2025年（）11月（）10日（）の「最（）後（）の手紙（）」で「going quiet（静（）かになる）」と宣（）言（）しました。2026年（）2月（）28日（）にはアベル氏（）が初（）の株（）主（）への手紙（）を発表（）。2026年（）5月（）の総（）会（）でバフェット氏（）はフロア側（）の取締役（）席（）に座（）り、アベル氏（）は会（）社（）分（）割（）を明（）確（）に否（）定（）しています。近（）い将（）来（）は会（）社（）の戦（）略（）に沿（）いますが、達成（）は環（）境（）次（）第（）。遠（）い将（）来（）ほど不（）確（）実（）性（）が大（）きく、ここでの記（）述（）は一（）つのシナリオです。バフェット氏（）自（）身（）の投（）資（）哲（）学（）は、思（）想（）編（）「バフェットの言葉（）」で詳（）しく紹（）介（）しています。

15 / 為替（）と株（）主（）還（）元（）

ドル建（）ての株（）。無（）配（）で、還（）元（）は自（）社（）株（）買（）いの「規（）律（）」。

米（）国（）株（）はドル建（）て。日本（）のあなたが（投（）信（）や個（）別（）株（）で）持（）つと、株（）価（）だけでなく円（）高（）・円（）安（）の影（）響（）も受（）けます。バークシャーは無（）配（）を貫（）き、還（）元（）は自（）社（）株（）買（）いに絞（）っています。

為替（）（ドル円（））の効（）き方（）

① 円（）安（）になると、円（）換（）算（）の評（）価（）額（）は増（）える（同（）じ株（）価（）でも円（）では高（）くなる）。逆（）に円（）高（）は目減（）り要（）因（）。

② オルカンやS&P500も中（）身（）はドル資（）産（）。あなたの投（）信（）の値（）動（）きの一（）部（）は「為替（）」でできています。

③ 株（）価（）が上（）がっても円（）高（）ならリターンは薄（）れます。「株（） × 為替（）」の二（）段（）構（）えで見（）るのがコツです。

無（）配（）の理（）由（）と自（）社（）株（）買（）いの規（）律（）

バークシャーは一（）度（）も配（）当（）を出（）していません。稼（）いだ現（）金（）は再（）投（）資（）か自（）社（）株（）買（）いに回（）すという方（）針（）です。自（）社（）株（）買（）いは2018年（）に基（）準（）を変（）更（）し、内（）在（）価（）値（）を保（）守（）的（）に下（）回（）るときだけ実施（）するルールになりました。

2024年（）第（）3四半（）期（）から約（）21カ月（）停（）止（）していましたが、2026年（）3月（）4日（）に再（）開（）。ただしQ1はわずか2.34億（）ドルにとどまり、P/B約（）1.4という水（）準（）が引（）き金（）になりました。「割（）高（）ではないが割（）安（）でもない」という経（）営（）陣（）自（）身（）のシグナルです。

2026年（）7月（）中（）旬（）には、バフェット氏（）がA株（）8,000株（）をB株（）1,200万（）株（）に転（）換（）し、約（）60億（）ドル相（）当（）を4つの財（）団（）へ寄（）付（）したと報（）じられています（報（）道（）ベースで、確（）定（）情（）報（）ではありません）。議（）決（）権（）比（）率（）は約（）30.2%（）から漸（）減（）していく見（）通（）しです。

出所（）：Berkshire Hathaway 決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）（2026年（）7月（）時（）点（））。自（）社（）株（）買（）い・寄（）付（）は会（）社（）方（）針（）・報（）道（）で変（）わります。

16 / リスクと注（）意（）点（）

「別格（）の会（）社（）」に見（）えても、見（）ておくべき4つのリスク。

強（）い会（）社（）ですが、良（）い面（）だけでなく、ここを併（）せて見（）るのが大（）切（）です。特（）に会（）計（）の読（）み方（）そのものが、他（）社（）以（）上（）に注（）意（）を要（）します。

01

ポストバフェット・ガバナンスの移（）行（）リスク

CEO交（）代（）（2026年（）1月（））は評（）価（）が高（）いものの、投（）資（）判（）断（）・資（）本（）配（）分（）という会（）社（）の根（）幹（）を握（）る人（）物（）の交（）代（）は、長（）期（）的（）な不（）確（）実（）性（）そのもの。保（）険（）部（）門（）トップ（ジェイン氏（）73歳（））の後（）継（）も控（）えています。

02

GAAP純（）利（）益（）の乱（）高（）下（）と複（）合（）企（）業（）ディスカウント

保（）有（）株（）の評（）価（）損（）益（）で純（）利（）益（）が数（）百（）億（）ドル単（）位（）で振（）れるため、指（）標（）を読（）み違（）えるリスクがあります。また各（）事（）業（）の合（）算（）価（）値（）より株（）価（）が低（）く評（）価（）される複（）合（）企（）業（）ディスカウントも根強（）い論（）点（）です。

03

金（）利（）低（）下（）と規（）模（）の限（）界（）

現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）3,655億（）ドル（2026年（）6月末（））の多（）くはT-Bills運（）用（）（利（）回（）り約（）3.7%（））で、利（）下（）げに転（）じれば利（）息（）収（）入（）（年（）約（）120億（）ドル規（）模（））が細（）ります。一方（）、規（）模（）が大（）きすぎて小（）粒（）な買（）収（）では業（）績（）への影（）響（）が薄（）い「象（）撃（）ち銃（）」問（）題（）も抱（）えます。

04

保（）険（）の大（）災（）害（）リスクと直近（）10年（）のS&P500劣後（）

ハリケーン・山（）火（）事（）などの大（）災（）害（）は保（）険（）引受（）を悪化（）させ得（）ます。また直近（）10年（）（2015〜2025）はS&P500に対（）し+234%（） vs +304%（）と劣（）後（）しており、長（）期（）の圧勝（）が今（）後（）も続（）く保（）証（）はありません。

バークシャーは「会（）社（）そのものが投（）資（）家（）」という異（）質（）な存（）在（）。強（）さは本（）物（）ですが、評（）価（）の高（）さゆえでなく会（）計（）の読（）み方（）そのものに注（）意（）が要（）ります（本（）ページの数（）値（）は会（）社（）決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）に基（）づく概（）算（）で、最（）新（）の一次（）情（）報（）をご確（）認（）ください）。

＊ / 3行（）でまとめると

このページの要（）点（）。

バフェット氏（）自（）身（）の言葉（）により深（）く触（）れたい方（）は、思（）想（）編（）「バフェットの言葉（）」もどうぞ。

正（）体（）：バークシャー・ハサウェイは保（）険（）を核（）とした複（）合（）企（）業（）で、鉄（）道（）（BNSF）・エネルギー（BHE）・多（）数（）の事（）業（）会（）社（）に加（）え、Apple等（）の巨（）大（）な株（）式（）ポートフォリオも自（）ら運（）用（）する“会（）社（）そのものが投（）資（）家（）”。2026年（）1月（）にグレッグ・アベル氏（）がCEOに就（）任（）し、バフェット氏（）（95歳（））は会（）長（）として週（）5出社（）するアベル体（）制（）元（）年（）を迎（）えました。オルカン組入（）は俗（）説（）の「6位（）」ではなく、実際（）は約（）0.7%（）でトップ10圏外（）です。

決算（）：FY2025の営（）業（）利（）益（）は444.9億（）ドル（▲6.2%（））。2026年（）Q2は129.83億（）ドル（+16.3%（））と増（）益（）に転（）じ、GAAP純（）利（）益（）は256.67億（）ドル。合（）算（）比（）率（）87.1%（）で保（）険（）引受（）は3年（）連（）続（）黒（）字（）ですが、Q2の保（）険（）引受（）・投（）資（）収（）益（）はやや減（）益（）。現（）金（）+短（）期（）米（）国（）債（）は3月末（）の過（）去（）最（）高（）3,974億（）ドルから6月末（）は3,655億（）ドルへ減（）少（）し、14四半（）期（）続（）いた株（）式（）売（）り越（）しはQ2に約（）200億（）ドルの純（）買（）い越（）しへ転（）換（）しました。

指（）標（）：複（）合（）企（）業（）にPER・PSRはなじまず、営（）業（）利（）益（）・P/B（約（）1.46倍（））・フロート（約（）1,775億（）ドル）で読（）み替（）える。長（）期（）（1965〜2025）は年（）率（）19.7%（） vs S&P500の10.5%（）と圧勝（）ですが、直近（）10年（）（2015〜2025）は+234%（） vs +304%（）と劣（）後（）しています。

堀（）：フロート＋分（）権（）文（）化（）（本（）社（）約（）27人（））＋要（）塞（）バランスシート。日本（）の5大（）商（）社（）は取（）得（）コスト約（）154億（）ドル（2025年末（））が市（）場（）価（）値（）約（）354億（）ドルへ。NVIDIA＝CUDA、JPモルガン＝要（）塞（）バランスシート、スペースX＝再（）使（）用（）ロケットのように、各（）社（）それぞれの堀（）があります。

リスク：ポストバフェット・ガバナンスの移（）行（）、GAAP純（）利（）益（）の乱（）高（）下（）と複（）合（）企（）業（）ディスカウント、金（）利（）低（）下（）と規（）模（）の限（）界（）、保（）険（）の大（）災（）害（）リスクとS&P500への直近（）劣（）後（）。ドル建（）てゆえ円（）高（）/円（）安（）も効（）く。数（）値（）は会（）社（）決算（）資（）料（）・各（）種（）報（）道（）に基（）づく概（）算（）。最（）新（）の一次（）情（）報（）を必（）ず確（）認（）してください。